Euro-Visionen: Konjunktur- und Kapitalmarkt Ausblick		erstellt am 04. 12. 07
Leichte konjunkturelle Abkühlung des Aufschwungs – Beruhigung der Kreditkrise im 1. HJ 2008 Wien (erstebank) - Der Euroland Konjunkturausblick für 2008 ist zwar durch mehrere negative Einflüsse überschattet, die Chancen auf eine nur leichte Abkühlung des Aufschwungs in Richtung 2% stehen aber gut. Unterstützend wirken die hohe Beschäftigung, die gute Gewinnlage der Unternehmen, die erzielten Produktivitätsfortschritte und der anhaltende Aufschwung in den Emerging Markets. Die Inflationsrate wird durch die hohen Energie- und Nahrungsmittelpreise im ersten Halbjahr 2008 im Bereich von 3% bleiben und sich erst im zweiten Halbjahr wieder in Richtung 2% bewegen. Zweitrundeneffekte treten vorerst nur vereinzelt auf, allerdings besteht das Risiko einer stärkeren Überwälzung der Kostensteigerungen als in den letzten Jahren. Die Geldpolitik befindet sich in der Klemme zwischen konjunktureller Unsicherheit und Turbulenzen an den Kapitalmärkten einerseits und steigender Inflationsgefahr andererseits. Die Analysten der Erste Bank gehen davon aus, dass der EZB Rat bis ins zweite Halbjahr die Leitzinsen unverändert belassen und erst im vierten Quartal mit zunehmender Klarheit über den Ausgang der Kreditkrise die Leitzinsen weiter anheben wird. Staatsanleihen weisen aktuell nicht nur eine Sicherheitsprämie, sondern auch eine Liquiditätsprämie auf und handeln dadurch auf deutlich überhöhtem Niveau. Mit Beruhigung der Krise sollten sich die Bewertungen wieder normalisieren, d.h. die Renditen sollten im Jahresverlauf wieder ansteigen und im Herbst 2008 ihr Ausgangsniveau vor der Krise wieder erreichen. Ausgehend von einer Fortsetzung der Korrektur am US-Immobilienmarkt, die schlussendlich zu fallenden Hauspreisen führen wird, erwarten wir für die kommenden Quartale ein nur schwaches Wachstum der US-Wirtschaft. Dazu kommt noch die Unsicherheit in welchem Ausmaß US-Finanzinstitute weitere Abschreibungen vornehmen werden müssen. Hier dürfte die Situation im ersten Quartal des nächsten Jahres angespannt bleiben, da Zinsanpassungen bei Hypothekardarlehen zu weiteren Zahlungsausfällen führen werden. Dem Finanzsektor gilt derzeit das Hauptaugenmerk der Notenbank, und Zinssenkungen ausschließlich zur Stabilisierung der Situation scheinen möglich. Die Renditeniveaus am Rentenmarkt sind durch die Vertrauenskrise innerhalb des Finanzsektors bestimmt. Diese Risikoprämie sollte sich im Verlauf des ersten Halbjahres auflösen, wenn auch vorerst in geringem Ausmaß. Für den US-Dollar erwarten wir im kommenden Jahr eine Erholung. Die Erwartungen des Marktes für US-Zinssenkungen sehen wir als übertrieben und der Kursrutsch der US-Währung während der letzten Monate könnte verstärkt Kurs-Absicherungen - also vorgezogene Dollar-Verkäufe - ausgelöst haben, die im nächsten Jahr fehlen würden. Für die meisten CEE-Länder erwarten wir eine konjunkturelle Abkühlung, die aber überwiegend zyklische Ursachen haben sollte. In einem Umfeld hoher Energie- und Nahrungsmittelpreise und noch immer relativ starken Wirtschaftswachstums wird die Hauptsorge der Notenbanken aber den Inflationsrisiken gelten. Eine restriktivere Geldpolitik ist daher für die meisten Länder zu erwarten, auch wenn sich die Ausgangsniveaus und das sonstige Umfeld der Länder massiv unterscheiden. Die Ausnahme zur Regel bilden Ungarn und die Slowakei. Ungarns Entwicklung wird weiter maßgeblich von den Maßnahmen zum Abbau des Leistungsbilanz- und Budgetdefizits bestimmt sein, wobei die Zinsen gemeinsam mit der Inflation nur langsam zurück gehen werden. Für die slowakische Geldpolitik wird die Entscheidung über den EWU-Betritt 2009 die Richtung vorgeben. Auf der Währungsseite sehen wir für die Region überwiegend weiteres Befestigungspotential, zumindest auf die ein Jahres-Perspektive. Änderungen des Wechselkursregimes erwarten wir in der Slowakei und in der Ukraine. In beiden Ländern sollte dies einen festeren Wechselkurs zu Folge haben. Als größten Risikofaktor für die weitere Entwicklung der Spreads am EUR Corporate Bond Markt im nächsten Jahr sehen wir die Bankenkrise. Generell gehen wir davon aus, dass die Krise an den Finanzmärkten bis in das erste Quartal 2008 andauern wird, so dass die Spreads weiterhin volatil auf hohem Niveau bleiben sollten. Durch die verschärfte Bilanzierungsregelung der US-amerikanischen FASB (FAS 157) wird befürchtet, dass die US-Banken weitere Abschreibungen in Milliardenhöhe in Verbindung mit riskanten Schuldtiteln hinnehmen müssen. Erst ab Q2 ist eine Beruhigung am Markt und somit eine Einengung der Risikoaufschläge zu erwarten. Tiefstände sind aber unwahrscheinlich, das Niveau der Renditeaufschläge wird weiterhin hoch bleiben. Informationen: http://www.erstebank.at
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