Leichte Abkühlung für überhitzende CEE-Konjunktur		erstellt am 08. 04. 08
Hohe Inflation ist das bestimmende Thema in CEE. Fundamentaldaten bleiben weiterhin solide. ATX bleibt vom Trend der globalen Märkte nicht unberührt. Defensive Branchenausrichtung im zweiten Quartal. Wien (rzb) - Die direkten Auswirkungen der Finanzmarktturbulenzen auf die Volkswirtschaften Zentral- und Osteuropas (CEE) sind nach wie vor gering. Lediglich die Aktienmärkte konnten sich nicht vom globalen Markttrend entkoppeln. "Die vom US-Immobilientief ausgelöste Sturmwelle hat auf den Aktienmärkten Österreichs sowie Zentral- und Osteuropas tiefere Spuren hinterlassen, als dies durch den moderaten Einfluss auf die Wirtschaft und damit auf das mittelfristige Gewinnwachstum gerechtfertigt scheint", meinte Peter Brezinschek, Chefanalyst der Raiffeisen Zentralbank (RZB). Dafür gibt es nach seiner Ansicht vor allem zwei Gründe: Die derzeit generell auf den Märkten vorherrschende Risikoaversion und die nach wie vor vorherrschende Investorensicht auf die CEE-Märkte als Emerging Markets. "Sofern der Risikoappetit über die Sommermonate wieder zunimmt, werden die soliden Fundamentaldaten sowie die attraktiven Bewertungsniveaus für eine erfreuliche zweite Jahreshälfte sorgen." Inflation erreicht Höhepunkt Das bestimmende Thema in CEE ist die Entwicklung der Inflation. Dabei ist die Preisentwicklung allerdings nicht ausschließlich auf externe Einflussfaktoren wie steigende Rohstoff- und Lebensmittelpreise zurückzuführen. Zum Teil ist sie über Steueranhebungen hausgemacht. Das gilt aber auch für preistreibende Faktoren wie Engpässe auf dem Arbeitsmarkt und eine Beschleunigung der Inflation im Dienstleistungssektor. Gleichzeitig deuten diese auf eine Überhitzung hin, die sich in Rekordwachstum des vergangenen Jahres spiegelt: 2007 steht für die Region CEE im Durchschnitt ein reales BIP-Wachstum von 7,1 Prozent zu Buche. "Es spricht allerdings einiges dafür, dass im zweiten Quartal der Inflationshöhepunkt erreicht wird", unterstrich Brezinschek. "So haben nicht nur die Notenbanken in CEE – entgegen dem globalen Trend – in den vergangenen Monaten ihre Leitzinsen angehoben. Auch die Abkühlung der Weltwirtschaft sollte zumindest vorübergehend gemäßigte Ölpreise ermöglichen." Zusätzliche Entlastung sollte der erwartete Rückgang des realen BIP-Wachstums auf durchschnittlich 5,4 Prozent bringen. Ölpreis von 110 US-Dollar fundamental nicht erklärbar Neben Agrarrohstoffen zeichnet insbesondere der Ölpreis für weltweit höhere Inflationsraten verantwortlich. "Im ersten Quartal war zwischenzeitlich ein Preisniveau von 110 US-Dollar pro Fass zu sehen. Fundamental lässt sich das jedoch nicht mehr erklären", betonte Brezinschek. Selbst vor dem Hintergrund einer robusten Nachfrage aus Asien und dem Nahen Osten spiegelt der Ölpreis weder die tatsächliche, globale Nachfrageentwicklung nach Ölprodukten noch die Rekord-Lagerbestände des weltweit größten Ölverbrauchers USA wider. "Rohstoffe erfreuen sich bei Investoren einer noch nie da gewesenen Beliebtheit. Alleine seit Jahresbeginn sind geschätzte 40 Milliarden US-Dollar in Rohstoffinvestments geflossen. Das entspricht rund dem Fünffachen des in diesem Zeitraum üblichen Investitionsvolumens", erklärte der RZB-Chefanalyst. "Die Fakten interessieren derzeit scheinbar kaum jemanden." Dennoch lässt sich das Ende der Ölpreis-Rallye nicht verlässlich bestimmen – eine mittelfristige Korrektur ist jedoch wahrscheinlich. "Vor allem für 2009 erwarten wir aufgrund zusätzlicher Förderkapazitäten von OPEC- wie auch Nicht-OPEC-Staaten ein niedrigeres Preisniveau." Von langer Dauer wird diese Korrektur allerdings nicht sein. "Aus heutiger Sicht wird 2010 das letzte Jahr mit einem deutlichen Produktionswachstum sein", meinte Brezinschek. Danach sollte die globale Nachfrage rund ein Prozent schneller wachsen als das Angebot. Österreich: Hochkonjunktur neigt sich dem Ende zu Nach beachtlichen 3,4 Prozent Wirtschaftswachstum im vergangenen Jahr ist heuer von einer gemächlicheren Gangart auszugehen. Auf Jahressicht rechnet Brezinschek mit einem realen BIP-Wachstum von 2,25 Prozent, wobei die heimische Konjunktur insbesondere im zweiten Halbjahr aufgrund des erwarteten Rückgangs der Gewinn- und Exportwachstumsraten an Dynamik einbüßen sollte. Damit liegt das Wachstum in Österreich allerdings nach wie vor sowohl klar über dem Durchschnitt der Eurozone (1,6 Prozent) als auch der EU-27 (1,9 Prozent). Wenig Unterstützung für die österreichische Konjunktur ist vom privaten Konsum zu erwarten. Konsum hemmend wirkt vor allem die schwache Entwicklung der Realeinkommen. Auf Jahressicht prognostiziert Brezinschek eine durchschnittliche Preissteigerungsrate von 2,8 Prozent. Erfreulicher sehen hingegen die Prognosen für den Arbeitsmarkt aus. Derzeit ist Österreich mit einer Arbeitslosenquote von 4,2 Prozent nahe an der Vollbeschäftigung. "Trotz schwächerer Konjunkturaussichten gehen wir von einer anhaltend guten Situation auf dem Arbeitsmarkt aus", sagte Brezinschek. Ein weiterer Rückgang der Arbeitslosigkeit sei jedoch unwahrscheinlich. ATX kann sich dem weltweiten Negativtrend nicht entziehen Die internationale Kreditkrise, sowie die Konjunkturschwäche in den USA halten die internationalen Finanzmärkte in Atem. „Dem kann sich auch der ATX nicht entziehen – selbst wenn derzeit noch kein Abflauen der positiven Unternehmensentwicklungen spürbar ist und die ATX-Unternehmen für das vierte Quartal 2007, bis auf wenige Ausnahmen, durchaus gute Ergebnisse präsentieren konnten“ deponierte Birgit Kuras, Chefanalystin der Raiffeisen Centrobank AG. Der ATX schloss im ersten Quartal 2008 um 20 Prozent unter dem Wert zum Jahresende 2007. Ausläufer des Sturmtiefs an den Finanzmärkten werden sich in den nächsten Monaten auch in der Realwirtschaft bemerkbar machen. "Inwieweit sich diese Entwicklung auf die noch immer guten Unternehmensprognosen auswirken wird, muss man in den kommenden Wochen genau beobachten", so Kuras. Die abflauende Konjunktur wird ihren Niederschlag in der Gewinnsituation der Unternehmen finden. Die daraus resultierende geringere Investitionslust sollte vor allem die Entwicklung der Ausrüstungsindustrie beeinträchtigen. Allerdings haben Unternehmen wie Palfinger, Andritz, RHI oder voestalpine ihren positiven Ausblick auf das zweite Quartal derzeit nicht abgeändert. Im Vergleich zu anderen europäischen Indizes liegt der ATX mit einem geschätzten Gewinnwachstum von 11,2 Prozent deutlich vor DJ Eurostoxx (6,9 Prozent) und dem DAX (2,6 Prozent). Ausrichtung der österreichischen Wirtschaft auf CEE von Vorteil Im Allgemeinen sind die Auswirkungen des starken Euro auf die Wirtschaft aufgrund der Ausrichtung der österreichischen Industrie auf die Region CEE weniger dramatisch als etwa in Exportländern mit einem Übersee-dominierten Außenhandel. Nichtsdestotrotz sind auch einzelne ATX-Unternehmen mit einem starken USA-Bezug betroffen. Dazu zählen insbesondere KTM, Rosenbauer, Pankl und Wienerberger. "Darüber hinaus darf allerdings nicht übersehen werden, dass der starke Euro, gerade in Zeiten hoher Preissteigerungen – vor allem bei Rohmaterialien – durchaus auch positiv zu werten ist", meinte Kuras. "Hohe Volatilität und Unsicherheit der Marktteilnehmer werden ein ständiger Begleiter der Wiener Börse im zweiten Quartal sein", prognostiziert die Chefanalystin der Raiffeisen Centrobank. Anlegern empfiehlt sie für die nächsten Monate daher, sich auf weitere größere Kursausschläge einzustellen. Zur Jahreshälfte erwartet Kuras einen ATX-Stand von 3600 Punkten, bis Jahresende sollte der Wiener Leitindex mit dem Abflauen der Ungewissheit bis auf 4200 Punkte (Bandbreite 3700 bis 4300) klettern. Privatisierung und mögliche Steuereffekte als Motor des russischen Marktes Mit der Wahl des neuen Präsidenten ist Unsicherheit aus dem Markt genommen. "Mit Dimitri Medwedew steht ab Mai ein Mann an der Spitze, der vom bisherigen Wirtschaftskurs kaum abweichen wird", sagte Brezinschek. Davon geht auch Standard & Poor's aus, das erst kürzlich den Ausblick für das Kreditrating Russlands von stabil auf positiv geändert hat. Für 2008 erwartet der RZB-Chefanalyst ein reales Wirtschaftswachstum von 5,5 Prozent. Nach deutlichen Kursrückgängen in den vergangenen Monaten erhielt der russische Aktienmarkt im März durch hohe Rohstoffpreise Unterstützung. Neue Impulse sollte die bevorstehende Strommarktreform bringen. Bis Juli 2008 soll die in 20 Einzelgesellschaften aufgeteilte RAO Unified Energy Systems privatisiert werden. Darüber hinaus sollten Energietitel von den geplanten Steuererleichterungen profitieren. Brezinschek: "Wir erwarten daher, dass sich der russische Aktienmarkt in den kommenden Wochen stabiler behaupten wird können als seine westlichen Pendants." Die Zielwerte des RTS für Juni/September/Dezember 2008: 2050/2150/2250. Schwacher Ausblick für Aktienmärkte in Ungarn und Rumänien Zurückhaltung empfiehlt Brezinschek für die kommenden Monate insbesondere für Ungarn und Rumänien. Die Sanierung des ungarischen Staatshaushaltes wurde primär über Steuererhöhungen in Angriff genommen – sowohl Wirtschafts- als auch Gewinnwachstum verschlechterten sich deutlich. Entsprechend negativ entwickelte sich der Budapester Leitindex BUX. "Angesichts der allgemeinen Risikoaversion der Investoren gehen wir für den ungarischen Aktienmarkt auch im zweiten Quartal von einem schwachen Kursverlauf aus." Die Zielwerte des BUX: 20900/22500/24500. Starke Kursrückgänge waren seit Jahresbeginn auch auf dem rumänischen Aktienmarkt zu verzeichnen. Verstärkt wurde die Abwärtsbewegung des BET durch das sich eintrübende makroökonomische Umfeld (Leistungsbilanzdefizit, Inflation) sowie die Schwäche der Lokalwährung. Brezinschek: "Auch wenn ausreichend Unterstützungspotenzial – etwa durch die Kapitalzuflüsse der Pensionsfonds – für den rumänischen Markt vorhanden ist, gehen wir in den nächsten Monaten von einem Anhalten der Turbulenzen an den internationalen Finanzmärkten aus, welche auch an der Bukarester Börse nicht spurlos vorüberziehen werden. Zusätzlich birgt die Konsensuserwartung von knapp 54 Prozent Gewinnwachstum noch genügend Gefahren für Enttäuschungen." Defensive Branchenausrichtung Angesichts der zu erwartenden Rahmenbedingungen bevorzugt Stefan Maxian, Head of Company Research der Raiffeisen Centrobank, defensive Sektoren. Telekom Dividendenstarke Telekomtitel stehen im Rampenlicht. "Die kroatische Hrvatske Telekom, die tschechische Telefonica O2 und die ungarische Magyar Telekom weisen aktuell Dividendenrenditen jenseits der neun Prozent auf", erklärte Maxian. "Der hohe Bestand an liquiden Mitteln, besonders bei Telefonica O2 und Hrvatske Telekom, lassen die Unternehmen resistent gegenüber erhöhten Finanzierungskosten erscheinen und geben auch Spielraum für eine mögliche Sonderdividende." Darüber hinaus gibt Maxian, für das nächste Quartal, der polnischen TP SA aufgrund des angekündigten Aktienrückkaufprogramms und der relativ günstigen Bewertung den Vorzug. Versorger Die Kursrückgänge der Versorger fielen durch die Fortsetzung der Ölpreis-Rallye weitgehend moderat aus. Allerdings kann man auch im Versorgersektor – ähnlich wie auf dem Gesamtmarkt – höhere Risikoabschläge beobachten, die sich auch in den Bewertungskennzahlen niederschlagen. Die zu erwartenden anhaltend hohen Energiepreise kommen vor allem den Stromerzeugern CEZ und Verbund zugute. "Interessant ist darüber hinaus die EVN. Ausschlaggebend dafür ist der hohe Wert der Beteiligung am Verbund, weshalb das Unternehmen operativ sehr günstig bewertet ist", so Maxian. Banken Die noch nicht ausgestandenen Turbulenzen auf den Kredit- und Aktienmärkten werden die Ergebnisse des ersten Quartals weiter belasten. Am stärksten betroffen dürften dabei Banken mit einem hohen Investmentbanking-Anteil am Gesamtgeschäft sein. Die Ergebnisse der CEE-Banken sind im Allgemeinen lediglich von einem niedrigen Abschreibungsbedarf geprägt, die Refinanzierungskosten sind jedoch gestiegen. Beeinflusst wird die Marktstimmung insbesondere von der Berichtssaison, die sich vor allem für internationale Banken als schwierig erweist. Vor diesem Hintergrund bevorzugt Maxian Banken mit hohen Einlagen, wie etwa die tschechische Komercni Banka. Ölsektor "Die für Juli erwartete Entscheidung der EU-Kommission bezüglich der wettbewerbsrechtlichen Bedingungen der Übernahme der MOL durch die OMV könnte für den Ölsektor zu einer Art Präzedenzfall werden", zeigte sich Maxian überzeugt. Der Abbau staatlicher Schutzklauseln, wie sie bei vielen CEE-Ölfirmen nach wie vor in Kraft sind, könnte zu einer weiteren Konsolidierungswelle in der Branche führen. Im derzeitigen inflationären Umfeld haben Konzerne mit eigener Rohölförderung gegenüber reinen Raffinerie-Gruppen einen Vorteil. Begünstigt durch die relativ hohen Ölvorkommen sind dabei OMV und Petrom. Industriewerte Als interessanter Titel erscheint Mayr-Melnhof im zweiten Quartal, da das Unternehmen durch einen hohen Bestand an liquiden Mittel von gestiegenen Finanzierungskosten unberührt bleiben sollte. "Gleichzeitig ist auf dem derzeitigen Bewertungsniveau ein starker Nachfragerückgang eingepreist, den wir allerdings nicht erwarten", sagte Maxian. Pharma Unter den Pharmawerten bevorzugt Maxian die ungarische Gedeon Richter. Das Unternehmen sollte nach Übernahme der polnischen Polpharma und der russischen OAO Akrihin zur Nummer eins in Mittel- und Osteuropa aufsteigen. Maxian: "Diese Zusammenlegung führt zwar zu einer Verwässerung, aber auch zu einer Wertsteigerung, da ab dem dritten Jahr jährliche Umsätze und Kostensynergien im Ausmaß von mindesten 35 Millionen US-Dollar zu erwarten sind."
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